又冬天，忆当年，许小年，破千点

张波

今天早上，偶尔看到一个朋友的微信转发：

持续性衰退的冬天刚开始，但是春天来时，你要在！
――许小年杭州金融论坛演讲记录
（详细转载附后）

快速简单浏览了下，该文主要是从基本面来做剖析。
大家都晓得：我从来都是技术第一，基本面第二。
所以，也没仔细去看。
技术派追求精确性和左侧交易，基本面派追求确定性和右侧交易。
就8是一个路数。
但这个文章的标题，我完全认同！

此外，“许小年”这个名字亦引起了我的兴趣，因为，在2004年，大盘在1500左右时，他曾大胆预言：破千点。

彼时，我还没入市，根本8晓得股票是个啥东西。
但是，现在想来，当时敢说大盘还要跌至少1/3，破千点，的确是需要相当大勇气和智慧的。
于是，次年，2005年，我们来回顾下当年A股上半年大事记：

2005年1月17日，恢复新股发行，首份询价发行股票华电国际招股说明书亮相。大盘跌2.33％。
2005年1月24日，印花税当日起由千分之二下调为千分之一，大盘涨1.73％。
2005年2月24日，首支ETF－上证50ETF登场，交投活跃。
2005年4月5日，由上证所和深交所联合编制的沪深300指数4月8日正式发布，该指数以2004年12月31日为基日，基点1000点。
2005年4月30日，证监会发出股权分置改革试点通知，5月9日，股权分置改革试点正式启动。首批股改试点公司确定：清华同方，金牛能源，紫江企业，三一重工。
2005年5月10日，南方证券关闭。此后行情持续低迷，券商关闭或破产消息不断传出。
2005年5月16日，股权分置改革遇到种种反对，尚福林明确提出：开弓没有回头箭。
2005年5月16日，*ST华圣（原名英豪科教，欧亚农业，广华化纤）因连续三年亏损而退市。该股票和两个显赫人物――杨斌和关百豪相连。杨斌在2001年“福布斯中国大陆富豪排行榜”上排名第二；2002年9月，这位荷兰籍华人又因担任朝鲜首个经济特区新义州的特首；但不到一个月后，他因“荷兰村”造假诈骗案锒铛入狱。关百豪是香港精明商人，控股三家上市公司。在拍卖市场用600多万购买了ST华圣将近30％控股权。ST华圣负债2.38亿，不久转到三板。关百豪买它何用？有人网上猜测，他在流通股上已经赚几个600万了。
2005年6月6日，证监会推出《上市公司回购社会公众股份管理办法(试行)》，上证指数跌破1000点大关，最低见998.23点。许小年的千点论终于成为现实。收盘1034点，涨2.05％。



关于当下行情，没啥好多说的，漫漫下跌的开始阶段，短线涨跌，无关大雅。
具体短线走法，明天直播中再说咯。


转载：
持续性衰退的冬天刚开始，但是春天来时，你要在！
――许小年杭州金融论坛演纪录

一、中国经济是一种结构性失衡带来的持续性衰退

从最近几个月的数据来看，中国的经济，确实是很不乐观。

我一直在强调的一个观点，就是目前经济数据的走弱、增长速度的下行，这不是一个简单的周期现象，我认为这是一种结构性的衰退，跟大多数经济家理解周期性衰退不一样。

周期性衰退，跟冬天到了得了感冒一样，过段时间就好了。但是结构性衰退，是内部得了炎症，如果不动手术，光吃药是好不了的。

结构性失衡失衡为何会带来持续性的经济衰退？

首先要解释为何中国的经济衰退是经济结构性失衡引起的衰退，哪些方面失衡了？

1、需求方投资需求和消费的失衡

消费不足，首先我不认为是需求疲软造成的。

这只是一个表面现象。就象很多发烧一样，发烧只是表面现象，内部有炎症才是实质。

目前政府和企业都热衷于投资，投资拉动经济占到了50%，而消费拉动只是占到35%

至于为何会需求不足，我认为核心原因在于目前“国民收入分配有利于政府和企业，居民收入比重下降”

（总结：国富而民穷是也）

2、投资导致产生增长超过国内购买力的增长

中国已经成为第二大经济体，在制造业方面，大多产能都达到了世界第一，产品该卖给谁？目前中国已经形成了大量过剩产能，现在企业就自然的投资需求不足。企业不敢投资，表现为生产产能指数连续十几个月下降，钢铁、煤炭、水泥等都在下降，在这些都在下降时，谁敢投资？

回想09年，也是如此。当时政府感觉到企业的投资需求不足，那就由政府来投资，当时是大量投基础性行业。但是现在更糟，连基础性投资都面临过剩，连政府都不知道去哪里投资。（掌声！）

目前中国的投资/GDP比例已经达到世界第一，未来该怎么办？

在目前的投资过剩情况下，只能充分吸收过去的过剩产能后，国家经济才能轻装上阵。

  我在这里说的产能过剩、投资需求不足，是相对相对国内有限的购买力，导致的需求不足。为何国内需求跟不上产能的增长？是跟收入分配的失衡导致的。

过去十几年，国民收入的分配，不是有利于居民，而是有利于政府。

政府和企业手上有了钱，这不利于消费，而是有利于投资的。当然公务员大规模茅台酒和出国购车什么的不算。（掌声！）

    政府收入占国民经济的比重，从1996年的12%上升到了2011年的32%，还没有包括其他的预算外收入，如果包括，则还要高。

过去十几年间，我们国家出现了非常明显的国进民退！这个趋势是客观存在的。

政府官员总是否认没有出现国进民退。（掌声！）

政府收入占GDP的比例已经回到了1980时代的计划经济时代了！

这些问题，不是宏观政策能够解决的。当一个人有肿瘤时，补充营养是不行的，必须先作手术。我都认为宏观政策不是营养液，而是鸦片烟，这是没有用的。


二、四万亿1.0、四万亿2.0、四万亿3.0？

微观指数上，生产价格指数不断下降，很多行业出现了亏损，一些企业开始裁员，就业形式越来越难，今年大学生毕业据说是最困难的一年！业不愿意扩大规模，不愿意投资，就不会愿意招人。

这个指数的不断走低，已经持续了十几个月。这个生产价格指数的下降，仅仅在去年下半年得到了缓解，向上走了一个下山坡，因为去年下半年执行了四万亿2.0，和09年执行4万亿1.0不同。当时是大张旗鼓宣传，让人民相信政府这个手可以支撑住经济。但是2.0是低调，打枪的不要。这次是以资本市场为主力，现在社会融资总量，一半来自银行，一半来自债市。

我知道这个方法托不住，但是短期的烧钱会有一定作用，我当时以为会支持一段时间，经济形式下滑出现会在下半年。结果今年一季度末就出现了，连续的持续的下滑。用经济的说法是，经济的边际效用递减。

想想2009年，当时的说法是政府的无形之手，拯救了中国经济，拯救了世界经济！但是去年的四万亿2.0，扔进去，好像水花都没有。

这是什么原因，结构性问题没有解决，只是給他吃止疼片，止痛的效果是递减的。

有一个很好的指数，叫做克强指数，主要是参考发电量、铁路货运量来看经济状况。

现在看来，克强指数远比GDP靠谱。

克强指数表示，V型深沟就是09年金融危机，拉起来后就是四万亿。

看了这个图形，大家就知道了，迷信政府力量是没有用的。再强大的政府也托不住经济、再强大的政府也托不住市场，只会打乱市场，扰乱经济！（掌声！）

四万亿刚出来时，我就写文章批四万亿，结果当然是就没有被发表出来。前段时间领导还大声说四万亿是正确的，但是也没有給我辩解的机会，我也就只能在民间辩解辩解。（笑声！）

我之前认为，二次探底是一定会出现的，果然就是在去年上半年，克强指数的跌倒谷底，然后下半年开始向上，谁也不知道，居然经济又掉头向下。

国内的二度松宽，再次忽视了结构性问题，辅之以短期需求拉升，那么就一定会有三次探底。这个三次探底就在今年下半年，今年的下半年会比去年的上半年还会差！

现在经济下行的趋势非常明显，市场上又开始憧憬，憧憬四万亿3.0。看看1.0作用，2.0作用，那么3.0有什么作用？

而且中央政府已经表态，不会出台新的拉动内需的政策。

因为刺激性政策会带来很多不良后果，政府从过去的几年间也学到了一些东西，尽管他的学习速度很慢（掌声！），也看到了1.0带来的危害，看到了2.0仅仅维持了1-2个季度，所以非常慎重。

我认为政府不会推出3.0，当然我没有办法为政府作决策。即使3.0出台了又如何呢？小小反弹一样，再次掉头向下！

在座的企业家朋友们，不要将注意力放在3.0何时出台，而是要聚焦在自己的领域，聚焦在自己的投资上。这些政策都不可能扭转中国经济下行的经济。

三、经济衰退要扭转，有没有办法？办法就是结构性改革。

既然你的病是结构性带来的，那就一定只有结构性调整，把这些结构性失衡纠正过来。

什么叫做结构性调整，能达到什么效果？我们看看国际上的例子，美国和欧洲的例子。

金融危机的根本性原因，是过度借债，资本负债比失衡。

西方国家经济严重的结构性问题都是过度借债

1、美国的债务集中在家庭部门，借钱太多，收入偿不了借钱。月供支付不了，家庭就破产，银行就拿走房子拍卖，当很多拍卖出现，房地产价格暴跌，银行资产价格下降，银行倒闭。这个图是美国按揭贷款余额/GDP，2009年达到最高峰，之后一直在下降。在两年时间，这条红线已经回到2003年，美国的调整结构基本完成。他的资产负债表已经正常，现在給他补药，是可以的。

我本人对美国经济是看好的，很多人问我，投资什么？我说，买美国股票，买美国资产。很多人说我卖国，我也不怎么在意。

2、再来看欧洲的处理方法：

欧洲也是在09年贷款余额/GDP达到最高。但是金融危机后，欧洲现在还没有下来，负债率还是没有下来，为什么？

因为美国是资本主义，欧洲是社会主义。

欧洲人到中国来，经常说中国怎么象社会主义的，你看我们欧洲，多么“社会主义”啊。

资本主义是以资为本，就是谁出钱谁是老大，资金的所有者是老大。借钱就要支付利息，不然就拍卖，迫使你还钱。只有这样，市场机制才能发挥作用。这个过程冷冰冰的，但是不这样做，就会拖垮银行。实际上，美国已经倒闭了几十家银行，几十万个家庭倒闭失去了自己的房子。

我去年去美国，想买房子抄个底，找了个中介看二手房。进去一看，房子没有人上锁；厨房一看，没有吊灯；洗手间一看，马桶没有了。为什么马桶没有了，原来主人走的时候把马桶搬走了，50多美元一个的。

为什么这样，房东心里有气。按揭支付不了，银行收他的房子，不缴纳房子警察上门，所以他有气。

欧洲是“社会主义”，以人为本。实际上，不是真正以人为本。比如在欧洲，租赁一个房子，我房子支付不了，美国就立马赶出去，欧洲不行，要給他几个月的宽限期。借款违约，不能立即收他的房子，你必须給他找到一个住处，否则不行。银行如果不能拿到房子拍卖，结果就是银行坏帐上升，银行如果倒闭，就会损失储蓄客户的利益。

这样迅速的处理还账，才能拯救银行，才能拯救储蓄客户，才是以人为本。

杨白劳借了黄世仁的债，还不起，就把喜儿拉走了。为什么？因为黄世仁认为喜儿就是抵押品，这个是符合市场经济规律的。至于人是否适合作为抵押品，可以再谈。（掌声！）

欧洲拒绝承担坏帐的后果，结果只能政府出钱收购银行的不良资产，维护银行的正常运转。政府的钱哪里来的，收税来的。只不过将银行的坏帐转移到政府哪里，但是没有解决坏帐问题。所以出现政府债务问题，政府要破产了。

希腊政府、塞浦路斯政府都破产了。现在西班牙、法国都在风雨缥缈。

没有办法，透支得来的繁荣，一定是要偿还的。

今天的衰退，都是为过去的繁荣买单。要想靠借钱，靠央行发钞票来维持经济的繁荣，这连中国梦都算不上。

大家都知道，量化宽松对恢复资产负债表的平衡没有实质性作用，几十年的零利率并未解救欧洲和日本

所以，复苏必须先去杠杆化即削减债务，美国过去在作什么，就是在削减债务，调整结构，是要死人的。中国为何调整结构讲了十年，还在讲？因为我们根本没有调整。（掌声！）

3、美国找到了经济的新增长点

是灵活的市场机制创造出美国经济新的增长点

（1）加州为代表的创新企业的重新涌现，持续创新能力

（2）以德州为代表的旧能源产业的新生页岩气的开采成本大幅下降，比世界上低30%

（3)  制造业回流

美国企业不在中国扩大投资了，在中国的企业继续经营，不扩大投资了，新的投资在哪里，回到美国去了。为什么？因为美国的能源成本比中国低，虽然美国的人工贵，但是没有之前差距这么大。

我想表达的是，这些新的增长点不是政府规划的结果、不是政府实现的，而是市场竞争形成的结果

    我并不知道中国未来的新的增长点是什么。但是我知道的是，如果我们把市场放开，如果我们取消了市场管制，新的市场增长点，自然会涌现出来。

政府制造的增长点，不就是光伏，不就是高铁嘛。搞一个垮一个（掌声！）。

    你只要給市场机会，你只要給民众机会，新的增长点一定会出现。

小结：

1、结构调整的快慢，决定了复苏的速度！

2、美国的复苏是有坚定的基石的。也就是为什么道琼斯指数创出历史新高，我认为更多的新高还在后面。因为美国他的手术已经动完了，他找到了新的营养液。

正因为如此，全球资金不断的流向美国。资金退出新兴市场，流向美国，从而推动美元的币值不断走高，在今后一段时间内，美元是一个强势货币。那么大宗商品市场就会向下，市场上开始流转一个观点，大宗商品市场的牛市已经结束了，我基本同意。这时由美国强势货币和中国需求持续减弱所带来的。

3、欧洲会继续在债务的泥潭中挣扎，只要欧洲一天不清理过多的债务，那么欧洲最坏的情况还没有开始。

4、但是中国的调整刚刚开始。

凡是进行结构性调整，速度很快，就复苏很快，如美国经济

拒绝进行结构性调整，拖拖拉拉，就复苏很慢，例如欧洲经济

四、未来如何走出结构性衰退：

1、市场化行业重组，收购与兼并，消除过剩产能

2、提高行业集中度和利润率，不仅关系企业的生存，而且是向研发创新转型的基础

3、不应鼓励国企的并购，国企以来廉价资金供应，不计成本和收益，最大化规模和就业而非效率

4、实质性减税，避免企业的大规模停工和倒闭

5、特别是电讯、金融、医疗卫生、媒体娱乐等服务业

6、国企撤出竞争性行业

现在的企业是屋漏偏逢连夜雨，这连夜雨就是政府。（掌声！）

先自查税收，然后政府查税收。我跟政府说，现在不是你们完成税收计划的时候。他说上级要完成税收计划啊。我说你把企业折腾死了，你得放企业一个生路，不然企业倒闭后就业问题不还是你政府的问题。

我一直呼吁，实施新的减税，让企业活下去！

企业要活下去，也要自己转型，目前宏观形势不好，政府又来折腾，我也无法告诉具体一个企业该如何转型。

我认为中国的民营企业，面临痛苦的转型期，从之前的低成本扩张、抢占市场，要转型为在一个饱和的市场上，如何扩大自己的核心竞争力。

    中国的现状是：

凡是能够投资的地方，都是产能过剩

凡是产能不过剩的，都是不能投资的

例如电讯、例如卫生系统等，很多投资机会。医疗卫生问题是供应不足，是过度管制。为何不能民营资本多投资多盖几个医院，政府就是要把住牌照。

娱乐，拍电视，你管他什么呢？有人拍，有人看，就好。

现在是把娱乐搞成教育，把教育搞成娱乐。（掌声！）

金融也管死，一个银行搞一个网点，为何要批？这是一个商业决策。我开一个饭馆，开在哪里，为何要你批？我如果亏钱，你承担责任吗？

大家都想把住一点小部门权力寻租，我这点租能不能明給你啊，一个图章××万吧，我交了钱給××万办事。

象这样的成本，都叫做交易成本。政府的作用本应该是减少建议成本，但是我们政府的作用却是增加交易成本。明给反而低，暗給反而高。因为我不知道你的心里底限是多少（笑！）。

我得研究、我得摸索、我得找一个哥们，还得策划一个饭局，最后才知道你的心里底限。这点小权力，政府你放了吧，放了后得到的经济发展，不知道会多少。

最近看，拍出很多地王，很多都是国有企业。为什么，国企他背后有资金支持，而且国有企业亏损后，也没有关系，政府会补贴的。所以国有企业进入竞争行业，其实就是扰乱市场竞争。

五、内需不足的实质原因：收入分配恶化

1、主要来自资源占有和市场的不平等

2、行政性垄断占有土地、矿山、资金、市场

3、审批制度下的官商勾结和寻租

4、仅在二次分配和最低工资上作文章解决不了问题

必须在一次分配上作文章。

为什么企业家一定要作政府的公共关系？

（此处删除五十字）

不作政府公共关系，就拿不到资源，资源在官府手中。

如何消除这种暴利，而不是在暴利出现后去收税。暴利源头是什么，是政府垄断资源。

腐败为何久治不愈，是因为从来没有从根子上诊断。出来一个，判一个，是否可以让他不出来。

现在的一切问题，都在往道德上引；学校出很多问题，是因为教育从业人员道德有问题，医院出很多问题，是因为医生从业人员道德有问题，房地产市场出很多问题，是因为房产从业人员道德有问题，等等。根源在哪里？

必须通过改革实现更为公平的资源获取及市场进入

1、打破行政垄断

2、取消审批制

3、国有民营一视同仁

总结：中国经济下行是结构性问题，靠宏观政策是无法解决的。只能下定决心，进行实质性改革，这个改革也包括政治体制改革。

会后部分问题：

1、浙江是民间资金大省，浙江投资往哪里投资？

我没有做过投资，不知道往哪里投。如果投资讲方向，讲计划肯定就会失败。各位可能比我更擅长。我认为在实体经济中投资，和经济形势是没有关系的。经营企业的，和经济形势也没有太大关系。如果一个企业家说，我等经济形势大好时，再扩大规模。我会说，你关企业吧，去种地。作企业不能靠天吃饭，我的观察，越是在宏观形势困难时，越是好企业表现的时候。

  买什么东西，作什么行业，其实都不重要，炒卖黄金的，可以亏得倾家荡产，炒卖土豆，也可以赚。

  那么核心的是什么？是你要知道如何炒。（笑声！）

2、城市群，未来可能会称为城镇化的可能吗？

象这种非常宏伟的规划，我认为基本上都是忽悠。越是宏伟的规划，我基本不看，也不关心。

各位作投资的，作企业的，我建议大家也不要去关心。

一个企业生存力，跟踩点是没有关系。

一个企业的能力，不是他预报天气的能力，而是他抵抗天气的能力。

为什么我说我不看中国的城镇化？从1980年代的20％多的城市化率，提升到现在的52%，是什么原因？

反思下，在改革三十年，以前的政府何时推出过城镇化优惠政策和扶持政策？根本就没有规划过，结果就是从20％多发展到现在的52%。

所以，城镇化是经济发展的结果，而不是因。不能因果倒置。

城镇化是一个自然的结果，不是原因。城镇化都是在产业发展过程中，自然形成的。来一场城镇化的大跃进，又变成政府圈钱圈地，赶农民上楼。那么农民收入在哪里，产业在哪里、资金在哪里？

上一个4万亿把铁道部搞破产了，铁道部申请2.6万亿债务給免除，这个免除是不行的，老百姓不答应。

如果再搞17个城市圈，要搞破产多少地产政府（掌声！）

3、給浙江的企业家一个忠告：

  你们将无法避免面对经济的上上下下，也无法避免一定会面临风风雨雨。以一个平和的心态，面对，坚持把自己的企业作好，少听一点天气预报。

  归根结底要把自己的企业作好，一个好的企业，应该在经济向上时作好，最关键时在冬天要活下去。最可怕的是，春天到了，你不在了。

倪康

沙发

陈彬

陈睿

徐其军

抢座，呵呵

姚潤圃

李凌凌

宏达

王怡

祝远林